Una permuta financiera o swap es un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras. Normalmente los intercambios de dinero futuros están referenciados a tipos de interés, llamándose IRS (interest rate swap o «permuta financiera de tipo de interés») aunque de forma más genérica se puede considerar una permuta a cualquier intercambio futuro de bienes o servicios (entre ellos de dinero) referenciado a cualquier variable observable.
Conceptos Partes de una permuta Dado que es un compromiso de intercambio de dinero a futuro, una permuta tiene dos partes, una para cada uno de los contratantes: el compromiso de cobro de dinero a futuro y el compromiso de pago de dinero a futuro.
Representación gráfica Para una de las partes, una permuta gráficamente se puede representar de la siguiente manera:
Archivo:Swap.JPG
Donde se producen para una de las contrapartidas una serie de flujos de cobros y una serie de flujos de pagos desde el momento inicial del contrato (t=0) hasta su vencimiento (t=v). Lógicamente, lo que para una de las partes son derechos de cobros son compromisos de pagos para la otra y viceversa.
Valor Como cualquier contrato o compromiso de flujos de dinero, una permuta debe tener un valor económico. El valor económico de la permuta, sí es determinable, reflejará en cualquier momento del tiempo la cantidad a pagar o recibir para entrar o salir del contrato en función de en qué lado del compromiso estamos nosotros.
¿Cómo valorar una permuta? Dado que una permuta se corresponde de unos compromisos de flujos futuros de cobro y de pago, para hallar su valor debemos valorar esos compromisos futuros. Usaremos la técnica del arbitraje para valorar los compromisos futuros. El arbitraje consiste en replicar los flujos de la permuta mediante instrumentos simples de forma que la agregación de la valoración de los instrumentos simples será el valor económico del compromiso en su conjunto. El valor económico (VE), pues, lo podemos expresar como:
Esta expresión recoge la suma del valor en el momento inicial de los compromisos futuros que incorpora la permuta. Un valor de positivo supone un compromiso de cobro y un valor negativo supone un compromiso de pago. El valor VE puede ser positivo, negativo o cero. Si es positivo supone que "a fecha de hoy" la valoración de los compromisos futuros de cobro es mayor que los compromisos futuros de pago. Es importante entender el concepto de valor a fecha de hoy. Aunque el valor a fecha de hoy de los cobros sea mayor que el valor de los pagos no significa que cuando pase el tiempo cobraremos más que lo que pagaremos, llegando a ser posible la situación inversa. Este concepto se entenderá mejor con el ejemplo. El valor a fecha de hoy también es conocido como Valor Actual Neto (VAN) o NPV (abreviación del inglés "Net Present Value"). En adelante llamaremos indistintamente VAN=VE=NPV.
Partiendo de la base de que el valor actual de los flujos de la permuta en el momento de la compra debe ser cero, de manera que la transacción sea justa para ambas partes se presentan dos situaciones: Cuando el VAN es positivo, deberemos pagar a nuestra contraparte el VAN para entrar en el contrato de permuta Si el VAN es negativo, nuestra contrapartida, nos pagará el VAN
En función de la variable a la que se referencian los cobros y pagos futuros la función será diferente. Esto significa que los instrumentos simples que utilizaremos para calcular el valor económico por arbitraje (VAN) serán diferentes en función de cada variable a la que se referencian los flujos.
Utilidad Básicamente se puede hablar de dos utilidades o motivos por los que se tendrá interés en acogerse a una permuta:
a) Cambiar nuestros bienes o recursos futuros: Puede interesarnos para nuestro negocio intercambiar durante un tiempo bienes o recursos que generaremos por otros bienes o recursos necesarios para nuestra actividad o bienestar.
b) Especulación: Al igual que la especulación en otros activos, acordaremos una permuta si nuestra visión es que los bienes que recibiremos a futuro van a suponer para nosotros mayor valor que los bienes que entregaremos a futuro.
Negociación Las permutas se negocian over-the-counter (OTC) entre dos contrapartidas. Los contratos de permuta realizados entre entidades financieras están estandarizados bajo contratos marcos ISDA. Existe para entidades españolas una versión estandarizada sujeta a la legislación española, es el contrato CMOF, redactado en español.
Concepto de cotización o «Pricing» y cobertura Por cotización de una permuta entenderemos el acto de calcular y ofrecer un precio para contratar una permuta. En los mercados financieros las contrapartidas que se dedican permanentemente a cotizar permutas se llaman creadores de mercado o market makers.
En una permuta, el concepto de cobertura se le suele aplicar desde dos ámbitos:
Pensando en que la permuta es un instrumento de cobertura de otros instrumentos financieros. Pensando en cómo cubrir el riesgo de tipo de interés que nos provoca entrar en una permuta. Este riesgo se suele cubrir con otros instrumentos financieros (futuros, depósitos, etc) o con otras permutas.
Otras consideraciones Las permutas están sujetas a riesgo de crédito. El riesgo crediticio existe por la posibilidad de que nuestra contrapartida no pague sus compromisos. En este caso, el riesgo de crédito no es del nominal, sino del VAN de la permuta en cada momento que queremos medir el mismo. Existen mecanismos, como las garantías en forma de colateral, para mitigar el riesgo de crédito.
Las permutas están sujetos al riesgo de liquidez. En determinadas situaciones de mercado podría ser que no hubiera contrapartes dispuestas a entrar en la operación de permuta que queremos lo que implica que tenemos un riesgo de liquidez. En este caso podría ser posible no encontrar a nadie para poder realizar la operación de cobertura o especulación que deseamos. Es pertinente mencionar que la permuta mantiene un mayor riesgo a comparación de otros instrumentos financieros derivados. Si la liquidez del mercado desaparece entonces los modelos de valoración fallan. Es muy importante tenerlo en cuenta para su cobertura y cotización.
Los contratos de permuta entre empresas relacionadas.- los contratos de permuta son analizados como una operación entre empresas vinculadas ya que pueden ser tomados como estrategia empresarial el hecho de compartir los riesgos derivados de los tipos de cambio o tipos de interés.
Permutas de tipo de interés Hemos comentado que una permuta puede referenciarse a cualquier tipo de variable observable. Así los compromisos de cobro y pago de las dos partes de la permuta pueden referenciarse a diferentes variables (por ejemplo, tipos de interés, precio del petróleo, precio de la vivienda, cotización de una acción, etc). Las permutas más simples y conocidas en los mercados financieros son las permutas de tipo de interés. En estas permutas cada parte está referenciada a diferentes índices de tipo de interés.
Permutas de tipos de interés de tipo variable frente a tipo fijo Las permutas fijo/variable se pueden definir como el compromiso por el que una parte paga/recibe un tipo fijo sobre un nocional prefijado y recibe/paga un tipo variable sobre un nocional prefijado . Normalmente . El nocional es la cantidad sobre la que se aplicará el tipo de interés (el nocional también se suele llamar nominal). Un ejemplo en detalle de cómo se definiría un contrato de swap fijo variable sería como sigue:
Fecha de inicio: 20 de julio de 2008 Fecha de finalización: 20 de julio de 2011 Contraparte que paga fijo recibe variable: A Contraparte que recibe fijo paga variable: B Nocional(): 100 000 euros Tipo fijo: 4% Periodicidad de pago del tipo fijo: semestral (base 30/360). Primer pago el 20 de enero de 2009 y último pago el 20 de julio de 2011. Tipo variable: Euribor 6 meses. Periodicidad de fijación del tipo variable: semestral con primera fijación en fecha 20 de julio de 2008 y última fijación el 20 de enero de 2011. Periodicidad de pago del tipo variable: semestral (base 30/360) pagos por periodos vencidos. Fecha del primer pago 20 de enero de 2009 y último pago 20 de julio de 2011.
Esto significa que la parte A pagará cada 20 de julio y 20 de enero de 2000 euros a la parte B y que recibirá de la parte B cada 20 de julio y 20 de enero el tipo euribor 6 meses antes sobre el nocional y dividido por dos ya que el plazo es semestral (el 20 de enero se paga el tipo a 6 meses que se fijó el 20 de julio anterior ya que se paga el tipo de interés por vencido).
Valoración de una permuta a tipo fijo/variable. Descomposición Para valorar una permuta a tipo fijo/variable descompondremos la permuta en sus distintos flujos. Estos son los compromisos de pago/cobro de flujos a tipo fijo y los compromisos cobro/pago a tipo variable.
Valoración de los compromisos a tipo fijo Vamos a empezar con la valoración de un compromiso a tipo fijo. Si nos fijamos en el ejemplo cada uno de los compromisos a tipo fijo suponen el pago de una cantidad cierta de dinero. Descompondremos la cadena de pagos fijos y obtendremos el valor económico de cada uno de ellos. De esta forma, cuando sepamos valorar un único compromiso "simple", seremos capaces de valorar su conjunto.
¿Cuál es el valor económico del primer pago de 2000 euros que hay que realizar el 20 de enero de 2009?
Para realizar la valoración usaremos el arbitraje. Esto supone que el valor del compromiso ha de ser tal que suponga que no podemos ganar o perder dinero comprando o vendiendo el compromiso y simultáneamente realizar una operación financiera que nos permita ganar un beneficio sin riesgo. Vamos a poner un ejemplo. Supongamos que estamos en fecha 20 de julio de 2008 y queremos saber el VAN del compromiso de pago de 2.000 euros el 20 de enero de 2009. Si tenemos que pagar 2.000 el 20 de enero de 2009 la cantidad que necesitamos tener hoy para poder hacer frente a ese pago, suponiendo que el tipo de interés a 6 meses es el 3,5%, es:
¿Por qué 1965,6? Si invertimos esta cantidad durante 6 meses, a un interés del 3,5% anual, los intereses que obtendríamos al cabo de los 6 meses son 34,4 euros, que sumados a los 1965,6 hacen un total de 2.000 euros que es exactamente nuestro compromiso. Por tanto el valor económico de un pago de 2.000 euros el 20 de enero de 2009 a fecha 20 de julio del 2008 es de 1965,6. Esta es la cantidad que deberemos aceptar para entrar en el compromiso de pago de los 2.000 euros para que no suponga ninguna perdida ni beneficio para nosotros.
El arbitraje supone que cualquier otro valor del compromiso permite hacer un beneficio sin riesgo.
Imaginemos que por entrar en el compromiso de pagar los 2.000 euros alguien nos paga 1980 euros. Inmediatamente podemos ver que para atender nuestro compromiso solo necesitamos 1965,6 euros con lo que realizamos un beneficio directo de 14,4. En este caso siempre será interesante entrar en el compromiso.
Si alguien estuviera dispuesto a pagar 1950 euros para recibir 2000 euros 6 meses después, si los tipos de interés fueran el 3,5%, no nos interesara entrar en el compromiso de pago sino al revés. Si alguien está dispuesto a recibir 1950 euros para pagar 2.000 euros 6 meses después, lo que nosotros haremos es la operación contraria, si podemos, y pagar los 1950 euros. El único problema es que debemos pagar 1950 euros hoy para recibir 2.000 euros en 6 meses pero hoy no tenemos los 1950 euros. Muy fácil. Pedimos un préstamo de 1950 euros a 6 meses al 3,5%. Al cabo de 6 meses deberemos devolver el préstamo pagando los intereses (34,13), lo que supone que devolvemos de nuestro préstamo un total de 1984,13. ¿Cómo devolvemos el préstamo? con los 2.000 euros que nos paga nuestra contrapartida. Esto supone que obtenemos un beneficio en fecha 20 de enero de 2009 de 15,9 euros.