Um credit default swap (CDS), é um contrato de swap que remunera o portador quando ocorre o default da instituição especificada no contrato. Ou seja, caso a instituição específica não pague suas obrigações, o emissor do CDS terá que pagar o valor dessas obrigações ao portador. Portanto, o preço de um CDS está relacionado com a probabilidade dessa instituição não pagar as suas dívidas. Quanto maior o risco de crédito dessa instituição, maior o valor do CDS, quanto menor o risco de crédito dessa instituição, menor o valor do CDS. Os swaps de crédito podem ser utilizados pelos investidores para especulação, cobertura e arbitragem.
As formas de swaps de crédito existiam pelo menos desde o início da década de 1990, com as primeiras transações realizadas pelo Bankers Trust em 1991. J.P. Morgan & Co. e a economista Blythe Masters são amplamente reconhecidos como os criadores do swap de crédito moderno em 1994.Tett, Gillian. "The Dream Machine: Invention of Credit Derivatives". Financial Times. 24 de março de 2006. Consultado 17 de março de 2009.
Durante a crise financeira de 2008, a falta de transparência neste grande mercado tornou-se uma preocupação para os reguladores, uma vez que poderia representar um risco sistêmico. Em março de 2010, a Depository Trust & Clearing Corporation anunciou que daria aos reguladores maior acesso à sua base de dados de swaps de risco de crédito. Havia um “valor nocional pendente de US$ 8 trilhões” em junho de 2018.
Visão geral Os credit default swaps (CDS) em sua forma atual existem desde o início da década de 1990 e tiveram seu uso ampliado no início dos anos 2000. Ao final de 2007, o montante de CDS em aberto era de 62,2 trilhões de dólares, caindo para 26,3 trilhões de dólares em meados de 2010ISDA 2010 MID-YEAR MARKET SURVEY . Último disponível em 01-03-2012. e, segundo relatos, 25,5 trilhões de dólares no início de 2012.
Até 2009, os CDS não eram negociados em bolsa e não havia obrigatoriedade de reporte das transações a nenhuma agência governamental.
Durante a crise financeira de 2008, a falta de transparência nesse grande mercado tornou-se uma preocupação para os reguladores, pois poderia representar um risco sistêmico. Em março de 2010, a Depository Trust & Clearing Corporation (veja Fontes de Dados de Mercado) anunciou que daria aos reguladores maior acesso ao seu banco de dados de credit default swaps. Havia "8 trilhões de dólares em valor nocional em aberto" em junho de 2018.
Descrição
Um "credit default swap" (CDS) é um contrato de derivativo de crédito entre duas contrapartes. O comprador faz pagamentos periódicos ao vendedor e, em troca, recebe um pagamento se um instrumento financeiro subjacente entrar em inadimplência (default) ou sofrer um evento de crédito semelhante.CFA Institute. (2008). Derivatives and Alternative Investments. pg G-11. Boston: Pearson Custom Publishing. .
O CDS pode referir-se a um empréstimo específico ou obrigação de bônus de uma "entidade de referência", geralmente uma empresa ou governo. A entidade de referência não é parte do contrato. O comprador faz pagamentos regulares de prêmios ao vendedor, cujos valores constituem o "spread" cobrado em pontos-base pelo vendedor para garantir contra um evento de crédito. Se a entidade de referência entrar em inadimplência, o vendedor da proteção paga ao comprador o valor de face do bônus em troca da entrega física do título, embora a liquidação também possa ocorrer por meio de dinheiro ou leilão.
Uma inadimplência é frequentemente referida como um "evento de crédito" e inclui eventos como falta de pagamento, reestruturação e falência, ou até mesmo uma queda na classificação de risco (rating) do mutuário. Contratos de CDS sobre obrigações soberanas também costumam incluir como eventos de crédito o repúdio, moratória e aceleração. A maioria dos CDS está na faixa de 10 a 20 milhões de dólares, com vencimentos entre um e 10 anos, sendo cinco anos o prazo mais típico.
Um investidor ou especulador pode "comprar proteção" para fazer o hedge do risco de inadimplência de um bônus ou outro instrumento de dívida, independentemente de possuir um interesse ou arcar com qualquer risco de perda relacionado a esse título. Desta forma, um CDS assemelha-se ao seguro de crédito, embora os CDS não estejam sujeitos às regulamentações que regem os seguros tradicionais. Além disso, investidores podem comprar e vender proteção sem possuir dívida da entidade de referência. Esses "naked credit default swaps" (CDS a descoberto) permitem que traders especulem sobre a solvência das entidades de referência. Os CDS podem ser usados para criar posições sintéticas compradas (long) e vendidas (short) na entidade de referência. Os CDS a descoberto constituem a maior parte do mercado de CDS. Além disso, os CDS também podem ser usados em arbitragem de estrutura de capital.
Como exemplo, imagine que um investidor compra um CDS do Banco-AAA, onde a entidade de referência é a Empresa-Riscada. O investidor — o comprador da proteção — fará pagamentos regulares ao Banco-AAA — o vendedor da proteção. Se a Empresa-Riscada entrar em inadimplência em sua dívida, o investidor recebe um pagamento único do Banco-AAA, e o contrato de CDS é encerrado.
Se o investidor possuir a dívida da Empresa-Riscada, o CDS pode atuar como um hedge. Mas investidores também podem comprar contratos de CDS referenciando a dívida da Empresa-Riscada sem realmente possuí-la. Isso pode ser feito para fins especulativos, para apostar contra a solvência da empresa visando lucro, ou para proteger investimentos em outras empresas cujos destinos sejam esperados como semelhantes aos da Empresa-Riscada (veja Usos).
Se a entidade de referência entrar em inadimplência, um de dois tipos de liquidação pode ocorrer: o investidor entrega um ativo inadimplente ao banco em troca do pagamento do valor nominal, o que é conhecido como liquidação física; o Banco-AAA paga ao investidor a diferença entre o valor nominal e o preço de mercado de uma obrigação de dívida específica (mesmo se a empresa entrar em inadimplência, geralmente há alguma recuperação), o que é conhecido como liquidação financeira (cash settlement).
O "spread" de um CDS é o valor anual que o comprador da proteção deve pagar ao vendedor ao longo da duração do contrato, expresso como uma porcentagem do valor nocional. Por exemplo, se o spread do CDS da Empresa-Riscada for de 50 pontos-base, ou 0,5% (1 ponto-base = 0,01%), então um investidor que compra 10 milhões de dólares em proteção do Banco-AAA deve pagar ao banco 50.000 dólares. Os pagamentos são geralmente feitos trimestralmente, postecipados. Esses pagamentos continuam até que o contrato expire ou a Empresa-Riscada entre em inadimplência.
Em igualdade de condições, se o vencimento de dois CDS for o mesmo, o CDS associado a uma empresa com um spread mais alto é considerado pelo mercado como tendo maior probabilidade de inadimplência, uma vez que uma taxa mais alta está sendo cobrada para proteger contra esse evento. No entanto, fatores como liquidez e a perda estimada em caso de inadimplência podem afetar a comparação. As taxas de spread de crédito e os ratings de crédito das obrigações subjacentes são considerados entre os gestores de recursos como os melhores indicadores da probabilidade de os vendedores de CDS terem de cumprir esses contratos.
Diferenças em relação ao seguro Os contratos de CDS têm semelhanças óbvias com os contratos de seguro, pois o comprador paga um prêmio e, em troca, recebe uma soma em dinheiro caso ocorra um evento adverso.
No entanto, há também muitas diferenças, sendo a mais importante que um contrato de seguro fornece uma indenização contra as perdas efetivamente sofridas pelo segurado em um ativo no qual ele detém um interesse segurável. Por outro lado, um CDS fornece um pagamento igual a todos os detentores, calculado usando um método acordado em todo o mercado. O detentor não precisa possuir o título subjacente e não precisa sequer sofrer uma perda com o evento de inadimplência.Cox, Christopher. "Testimony Concerning Turmoil in U.S. Credit Markets: Recent Actions Regarding Government Sponsored Entities, Investment Banks and Other Financial Institutions". Senate Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs. 23 de setembro de 2008. Acessado em 17 de março de 2009. O CDS pode, portanto, ser usado para especular sobre instrumentos de dívida.
Outras diferenças incluem: O vendedor pode, em princípio, não ser uma entidade regulamentada (embora, na prática, a maioria sejam bancos); O vendedor não é obrigado a manter reservas para cobrir a proteção vendida (esta foi uma causa principal das dificuldades financeiras da AIG em 2008; ela tinha reservas insuficientes para enfrentar a "corrida" de pagamentos esperados causada pelo colapso da bolha imobiliária); O seguro exige que o comprador divulgue todos os riscos conhecidos, enquanto os CDS não (o vendedor do CDS pode, em muitos casos, determinar o risco potencial, já que o instrumento de dívida sendo "segurado" é uma mercadoria de mercado disponível para inspeção, mas no caso de certos instrumentos como CDOs compostos por "fatias" de pacotes de dívida, pode ser difícil saber exatamente o que está sendo segurado); As seguradoras gerenciam o risco principalmente estabelecendo reservas de perdas com base na Lei dos grandes números e na análise atuarial. Os negociantes de CDS gerenciam o risco principalmente através do hedge com outros negócios de CDS e nos mercados de bônus subjacentes; Os contratos de CDS estão geralmente sujeitos à contabilidade de marcação a mercado, introduzindo volatilidade na demonstração do resultado e no balanço patrimonial, enquanto os contratos de seguro não; A contabilidade de hedge pode não estar disponível sob as normas contábeis dos EUA (GAAP), a menos que os requisitos da norma FAS 133 sejam atendidos. Na prática, isso raramente acontece; Para cancelar o contrato de seguro, o comprador pode tipicamente parar de pagar os prêmios, enquanto para o CDS o contrato precisa ser desfeito (unwound).
Risco Ao entrar em um CDS, tanto o comprador quanto o vendedor da proteção de crédito assumem o risco de contraparte:
O comprador assume o risco de que o vendedor possa entrar em inadimplência. Se o Banco-AAA e a Empresa-Riscada entrarem em inadimplência simultaneamente ("double default"), o comprador perde sua proteção contra a inadimplência da entidade de referência. Se o Banco-AAA falir, mas a Empresa-Riscada não, o comprador pode precisar substituir o CDS inadimplente a um custo mais alto. O vendedor assume o risco de que o comprador possa falhar com o contrato, privando o vendedor do fluxo de receita esperado. Mais importante, um vendedor normalmente limita seu risco comprando proteção compensatória de outra parte — isto é, ele faz o hedge de sua exposição. Se o comprador original desistir, o vendedor ajusta sua posição desfazendo a transação de hedge ou vendendo um novo CDS a um terceiro. Dependendo das condições de mercado, isso pode ser a um preço inferior ao do CDS original e pode, portanto, envolver uma perda para o vendedor.
No futuro, caso reformas regulatórias exijam que os CDS sejam negociados e liquidados via uma bolsa central/câmara de compensação, como a ICE TCC, não haverá mais "risco de contraparte", pois o risco da contraparte será detido pela câmara de compensação.