Рефо́рма этало́нных проце́нтных ста́вок (Interest Rate Benchmark Reform) — глобальная реформа по замене индикативных процентных ставок, таких как LIBOR и , на новые национальные безрисковые процентные ставки «овернайт» в течение 2014—2021 годов, инициированная Советом по финансовой стабильности.

Эталонные процентные ставки широко используются банками и другими участниками финансовых рынков для оценки стоимости финансовых продуктов и расчёта по ним платежей. Ряд центральных банков установил эталонные ставки в качестве операционных целей денежно-кредитной политики. Реформа включает два этапа: (1) анализ, пересмотр и методическое улучшение (с возможной заменой) основных эталонных ставок; (2) внедрение регулирования и кодексов поведения, направленных на обеспечение целостности и точности эталонных ставок, а также надзора за эталонными ставками со стороны уполномоченных национальных органов. В результате реформы эталонных ставок на смену семейства ставок LIBOR пришла группа национальных процентных ставок, администрируемая центральными банками и биржами.

По состоянию на 2020 год законодательство о регулировании эталонных финансовых индикаторов было введено в Европейском союзе, Австралии, Сингапуре и Южной Корее. Центральные банки наряду с государственными органами исполнительной власти были выведены из-под его действия. В результате в периметр регулирования эталонных индикаторов входят частные администраторы индикаторов. В случае трансграничного применения национальных индикаторов их администраторы из США, Швейцарии и Китая проходят аккредитацию в Европейском союзе.

Эталонные процентные ставки до реформы

Индикативные процентные ставки предложения на межбанковском рынке (interbank offered rates, IBORs) до середины 2010-х годов считались эталонными ставками, или бенчмарками (benchmark). Они формировались на основе опроса небольшого круга банков, каждый из которых сообщал о своих ставках предложения по кредитам, необязательных для исполнения. Ставки считались эталонными, поскольку они участвовали в ценообразовании на широкий спектр финансовых продуктов, от ипотеки до сложных деривативов. Эталонные ставки применяются для расчёта платежей, подлежащих уплате по финансовому продукту, а также для оценки стоимости финансовых продуктов. Наиболее распространёнными примерами эталонных ставок до реформы считались LIBOR, EURIBOR и . В связи со скандалом вокруг LIBOR и EURIBOR, а также обвинениями в манипулировании процентными ставками глобальное сообщество органов финансового регулирования приняло решение отказаться от использования в качестве эталонов индикативных ставок и перейти на альтернативными безрисковые процентные ставки.

Табл. Эталонные процентные индикаторы в резервных валютах до проведения глобальной реформы. Национальная валютаЭталонный индикаторТип индикатораАдминистраторДоллар СШАUSD LIBORнеобеспеченныйБританская банковская ассоциацияЕвро EUR LIBORнеобеспеченныйБританская банковская ассоциацияEURIBORнеобеспеченныйЕвропейский институт денежных рынковEONIAнеобеспеченныйЕвропейский институт денежных рынковКанадский долларCAD LIBORнеобеспеченныйБританская банковская ассоциацияCDORобеспеченныйКанадская банковская ассоциацияФунт стерлинговGBP LIBORнеобеспеченныйБританская банковская ассоциацияШвейцарский франкCHF LIBORнеобеспеченныйБританская банковская ассоциацияЯпонская иенаYEN LIBORнеобеспеченныйБританская банковская ассоциация

Скандал вокруг LIBOR

Подозрения в манипуляции ставкой LIBOR возникли во время глобального финансового кризиса в 2008 году. В 2011 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США и Министерство юстиции США начали расследование, к которому подключились власти Великобритании, Японии и Европейского союза, а затем Швейцарии. В 2012 году в манипуляциях с эталонными ставками LIBOR и EURIBOR были обвинена группа международных банков, которые участвовали в их формировании. Двенадцать банков оштрафовали на общую сумму около 9 млрд долларов США. Тюремный срок в 14 лет, сокращённый позже до 11, получил только экс-трейдер . Он оказался единственным банкиром, осуждённым по делу LIBOR, его руководство и коллеги из других банков остались на свободе.

Реформа процентных ставок После скандала с LIBOR Казначейство Великобритании поручило , главе , провести независимый анализ недостатков LIBOR. В финальном отчёте Мартин Уитли выдвинул несколько предложений: перейти к расчёту ставки по фактическим операциям, а не декларируемым ставкам предложения; вести подробный учёт операций; проводить выверку расчёта по фактическим данным; раскрывать индивидуальную информацию банков спустя три месяца; создать независимое агентство по администрированию расчёта и публикации ставки; законодательно закрепить правила формирования эталонной ставки; ввести уголовное наказание за манипулирование ставкой.

Таким образом, «Отчёт Уитли» призывал к реформе семейства эталонных ставок. Правительство Великобритании согласилось с рекомендациями и в 2013 году Управления по контролю за нормами финансового поведения получило полномочия по регулированию эталонных ставок.

Британское расследование запустило глобальную реформу эталонных ставок. В 2013 году Большая двадцатка поручила Совету по финансовой стабильности разработать предложения по реформе главных эталонных ставок. В том же году Международная организация комиссий по ценным бумагам опубликовала «Принципы для эталонных финансовых индикаторов». В число принципов вошло: управление процессом формирования эталонов и устранение конфликтов интересов; обеспечение качества данных и методологии; введение подотчётности администратора; документирование процесса формирования и хранение данных; работа с жалобами; проведение аудиторских проверок.

Принципы Международной организации комиссий по ценным бумагам легли в основу национальных решений по регулированию и надзору за эталонными индикаторами.

В 2014 году Совет по финансовой стабильности провёл анализ основных эталонных процентных ставок, таких как EURIBOR, LIBOR и TIBOR. Он обнародовал предложения по реализации принципов Международной организации комиссий по ценным бумагам. Они включали укрепление эталонных ставок путём их привязки к бо́льшему числу транзакций, улучшение формирования эталона и введение за ним надзора, а также определение альтернативных безрисковых ставок. Большая двадцатка рекомендовала участникам рынка перейти на новые безрисковые ставки (risk free rates, RFR). Совет по финансовой стабильности ежегодно публикует отчёты о продвижении реформы эталонных ставок.

Управление по контролю за нормами финансового поведения Великобритании приняло решение о прекращении публикации ставок LIBOR после 2021 года. Это побудило власти других стран искать решения для национального рынка. Местные рабочие группы были созданы для Австралии, Великобритании, еврозоны, Канады, США, Швейцарии, ЮАР и Японии. Центральные банки были вовлечены в реформу эталонных ставок в качестве организаторов комитетов или рабочих групп, а также органов надзора. В конечном счёте, роль администраторов эталонных ставок перешла, преимущественно, к центральным банкам.

Формирование эталонных процентных ставок Новые правила формирования эталонных процентных ставок описывают порядок их администрирования. Согласно «Принципами эталонных финансовых индикаторов» Международной организации комиссий по ценным бумагам администрирование включает в себя следующие этапы:

сбор, анализ и/или обработку информации или мнений для формирования ставки; расчёт ставки путём применения формулы или другого метода обработки информации или мнений; публикацию ставки и раскрытие информации, включая сведения о пересмотре, корректировке и модификации связанных процессов.

Участниками рынка, предоставляющими администратору информацию для расчёта ставки, являются контрибьюторы. Как правило, ими являются банки и другие финансовые организации. По договору с администратором некоторые функции по формированию ставки, в частности, её расчёту, могут быть переданы так называемому «расчётному агенту». Кроме него администратор может заключить соглашение с агентом, отвечающим за публикацию ставки, как правило, им выступает информационное агентство.

Новые эталонные процентные ставки Реформа привела к нескольким новациям при формировании эталонных ставок. Во-первых, они стали рассчитываться только в сегменте «овернайт», где объёмы ликвидности выше. Во-вторых, произошло расширения круга контрагентов за пределы межбанковского рынка. В частности, в расчёт ставок стали включаться операции с фондами денежного рынка, инвестиционными фондами, страховыми компаниями и другими. Таким образом, эталонная ставка превратилась из межбанковской в ставку денежного рынка. В-третьих, произошёл отказ от формирования индикативных ставок. В основном новые ставки представлены или необеспеченными сделками денежного рынка, или сделками РЕПО. В-четвёртых, администраторами новых ставок стали центральные банки и биржи, обладающие наилучшим доступом к информации об операциях участников денежного рынка.

Табл. Эталонные процентные ставки в резервных валютах. ВалютаНаименование ставкиОснова для расчётаАдминистраторДоллар СШАSOFR (Secured Overnight Financing Rate)Ставка по трёхстороннему РЕПО с широким пулом обеспечения и двухстороннего РЕПО с государственными ценными бумагамиФедеральный резервный банк Нью-ЙоркаФунт стерлингSONIA (Sterling Overnight Index Average)Фактическая ставка по операциям на денежном рынкеБанк АнглииЯпонская иенаTONAR (Tokyo Overnight Average Rate)Фактическая ставка по операциям на межбанковском рынкеБанк ЯпонииЕвро€STR (Euro Short-Term Rate)Фактическая ставка по операциям на денежном рынкеЕвропейский центральный банкШвейцарский франкSARON (Swiss Average Rate Overnight)Гибридная ставка РЕПО с пулом обеспеченияSIX Group В связи с реформой органы регулирования, общественные объединения на финансовых рынках и их участники разрабатывают новые глобальные правила игры. Речь идёт о новых стандартах документации кредитных и деривативных сделок, включающих переходные положения о замене процентных ставок. Ожидается, что до 2021 года подготовительная работа банков будет полностью завершена. Ключевую роль в ней играют Международная ассоциация свопов и деривативов (ISDA) и Loan Market Association. После принятия новых международных стандартов банки и другие финансовые посредники смогут предлагать своим клиентам новые продукты и менять условия уже действующих договоров. В декабре 2018 года Международная ассоциация свопов и деривативов опубликовала результаты консультации по резервным процентным индикаторам. По итогам консультаций резервными индикаторами выбраны соответствующие новые безрисковые эталонные ставки. Они были включены в документацию типового Генерального соглашения (ISDA Master Agreement) в части определений условий совершения сделок для процентных деривативов. Ассоциация также опубликовала дополнительное соглашение (протокол), позволяющее участникам рынка включить при необходимости резервные индикаторы в действующие договора. Учитывая, что ранее эталонные ставки использовались в сделках с разными сроками, ассоциация анонсировала применение срочных ставок, являющихся производными от безрисковых ставок «овернайт». Однако международное сообщество высказывает опасения, что переход на новые эталонные ставки займёт больше времени, чем ожидалось изначально. По этой причине, по мнению отдельных органов регулирования, поддержание индикативных ставок будет некоторое время актуально после 2021 года, когда, как предполагается, прекратится расчёт ставок семейства LIBOR.

Европейское регулирование эталонных финансовых индикаторов