alt=Este gráfico ilustra como o preço de um único contrato a termo costuma se comportar ao longo do tempo em relação ao preço futuro esperado. Um contrato futuro em contango normalmente diminui de valor até se igualar ao preço à vista da commodity subjacente no vencimento. Este gráfico não mostra a curva a termo.|direita|300x300px Contango é uma situação na qual o preço futuro (o preço a termo) de uma mercadoria apresenta-se superior ao seu preço à vista (spot). Em um cenário de contango, os arbitradores ou especuladores dispõem-se a pagar mais por uma mercadoria a ser recebida em alguma data futura do que para adquiri-la imediatamente. Isso ocorre pelo desejo dos agentes de pagar um prêmio para garantir a disponibilidade do bem no futuro, evitando os custos de armazenamento e taxas de carregamento decorrentes da compra imediata do produto.Regli, Frederik; Adland, Roar (2019). "Crude oil contango arbitrage and the floating storage decision". Transportation Research Part E: Logistics and Transportation Review. volume 122, pp. 100–118.Commission of the European Communities (21 de novembro de 2008). "Is There a Speculation Bubble in Commodity Markets?". Task force on the role of speculation in agricultural commodities price movements. Bruxelas, número SEC(2008)2971. Na outra ponta da operação, os *hedgers* (produtores e detentores físicos das mercadorias) realizam a venda dos contratos futuros para travar retornos superiores aos esperados. O mercado em contango também é denominado *mercado normal* ou *mercado de custo de carregamento*.
A condição de mercado oposta ao contango é conhecida como Backwardation. Um mercado encontra-se em *backwardation* quando o preço futuro está abaixo do preço à vista de uma determinada commodity. Esse cenário mostra-se favorável para investidores que mantêm posições compradas (*long*), dado que o objetivo dos agentes consiste em ver o preço futuro subir até o patamar do preço à vista corrente.
No jargão do setor, o termo contango pode descrever o cenário em que os preços futuros situam-se acima do preço à vista *atual*, ou quando o preço de um contrato futuro de vencimento longo supera o valor de um contrato de vencimento curto. A expectativa nesses casos é que o preço à vista suba até alcançar o preço futuro no vencimento, ou que o preço futuro de curto prazo suba até o patamar do preço de longo prazo.Black, John; Hashimzade, Nigar; Myles, Gareth (2009). "Contango". A Dictionary of Economics. 3ª ed. Oxford University Press. ISBN 9780199237043.
A curva de futuros apresentaria, tipicamente, uma inclinação ascendente (considerada "normal"), já que contratos com vencimentos mais distantes costumam ser negociados a preços mais elevados. Essas curvas plotam os preços de mercado para vários contratos em diferentes prazos de vencimento. Em contratos futuros com entrega física, o contango pode refletir custos de armazenamento, financiamento e seguro, e não apenas expectativas sobre o preço futuro da mercadoria. Ambas as situações abrem margem para que especuladores obtenham lucros.
O contango constitui o padrão natural para uma commodity não perecível que acarreta um custo de carregamento. Tais despesas englobam taxas de armazenamento em armazéns e os Juros que se deixa de ganhar sobre o capital imobilizado (o Valor do dinheiro no tempo), subtraindo-se eventuais receitas obtidas com o aluguel da commodity, se viável (como ocorre com o Ouro).Kaminska, Izabella (8 de julho de 2010). "It's the BIS". FT Alphaville. Para commodities perecíveis, as diferenças de preços entre a entrega imediata e a futura não configuram um contango estrutural. Diferentes datas de entrega representam, na prática, mercadorias totalmente distintas nesses casos, visto que ovos frescos hoje não manterão o mesmo estado em seis meses e títulos do Tesouro de noventa dias já terão atingido o vencimento.
Descrição A Comissão Europeia, em um relatório sobre a especulação em commodities agrícolas, definiu o *backwardation* e o contango em relação aos preços à vista: "O preço futuro pode apresentar-se superior ou inferior ao preço à vista. Quando o preço à vista é maior que o preço futuro, diz-se que o mercado está em *backwardation*. É frequentemente chamado de *backwardation normal*, pois o comprador do futuro é recompensado pelo risco que assume ao retirá-lo do produtor. Se o preço à vista for inferior ao preço futuro, o mercado está em contango".
Uma curva a termo normal que represente os preços de múltiplos contratos do mesmo produto, mas com vencimentos diferentes, possui inclinação ascendente. Por exemplo, um contrato a termo de petróleo para entrega em doze meses é vendido por 100 dólares hoje, enquanto o preço à vista atual é de 75 dólares. O preço à vista esperado para daqui a doze meses pode, na realidade, permanecer em 75 dólares. Adquirir um contrato acima de 75 dólares pressupõe um custo adicional para o agente que comprou a termo, em comparação com a alternativa de esperar um ano para comprar pelo preço à vista quando o petróleo for de fato necessário. Contudo, a operação preserva utilidade para o comprador a termo.
A experiência sinaliza aos grandes usuários finais de commodities (como refinarias de gasolina ou indústrias de cereais que consomem grandes volumes de grãos) que os preços à vista são imprevisíveis. Travar um preço futuro garante ao comprador a prioridade na entrega, mesmo sabendo que o preço do contrato convergirá para o preço à vista à medida que se aproximar do vencimento, conforme ilustrado no gráfico. Em mercados incertos, onde os usuários finais necessitam assegurar o suprimento constante de insumos, a combinação de compras à vista e a termo mitiga a imprevisibilidade. Uma refinaria pode optar por adquirir 50% no mercado à vista e 50% a termo, obtendo um preço médio de 87,50 dólares por barril.
Essa estratégia pode resultar em lucros inesperados: se o contrato for adquirido a termo para doze meses a 100 dólares e o preço real à vista no vencimento atingir 150 dólares, a refinaria receberá as cargas a 100 dólares e as demais pelo preço à vista de 150 dólares, gerando uma média de 125 dólares e uma economia de 25 dólares por barril frente à cotação à vista do momento.
Os vendedores optam por "vender a termo" porque a prática assegura um fluxo de receita previsível. Os agricultores constituem o exemplo clássico: ao vender a safra a termo quando os grãos ainda estão no solo, eles travam o preço e a renda futura, o que corrobora para a obtenção de linhas de crédito no presente.
O gráfico que ilustra a trajetória de um único contrato futuro demonstra a convergência dos valores em direção ao preço à vista. O contrato em contango para entrega futura, negociado hoje, apresenta um ágio em relação à compra imediata com entrega física. Já o contrato em *backwardation* negociado hoje situa-se abaixo do preço à vista, e sua trajetória será ascendente até encontrar o preço à vista no fechamento do contrato. Os ativos financeiros funcionam de forma análoga: uma seguradora possui um fluxo constante de receitas de prêmios e pagamentos de indenizações. Os recursos precisam ser aplicados em novos ativos, e os existentes precisam ser liquidados para cobrir os sinistros. Ao investir na compra e venda de títulos a termo paralelamente ao mercado à vista, a seguradora suaviza as oscilações em sua carteira e nas receitas previstas.
O contango de armazenamento de petróleo foi introduzido no mercado no início de 1990 pela empresa de armazenamento sueca Scandinavian Tank Storage AB e por seu fundador Lars Valentin Jacobsson. A operação utilizava imensas instalações de armazenamento militar para reduzir o custo de estocagem calculado, gerando uma situação de contango a partir de um mercado estabilizado."Understanding the concept Contango, backwardation, convenience yield in Financial Derivatives". Slideshare / Vox. 19 de agosto de 2015.
O contango pode configurar uma armadilha para investidores desavisados. Os fundos de índice (ETFs) abrem margem para que pequenos investidores participem dos mercados de futuros de commodities, uma alternativa atraente em períodos de taxas de juros baixas. Entre 2005 e 2010, o número de ETFs de commodities baseados em futuros saltou de 2 para 95, e o total de ativos sob gestão saltou de 3,9 bilhões de dólares para quase 98 bilhões de dólares no mesmo período.Cui, Carolyn (17 de dezembro de 2010). "Getting Tripped Up by the Contango: A futures-market quirk can hurt commodities returns—if investors aren't aware of it". The Wall Street Journal, pp. C5, C8. Como o curso normal de um contrato futuro em um mercado em contango é o declínio de preço à medida que o vencimento se aproxima, um fundo composto por tais instrumentos adquire os contratos por um valor elevado e realiza o fechamento posterior por um preço à vista normalmente menor. O montante apurado com o encerramento dos contratos depreciados torna-se insuficiente para adquirir o mesmo volume de novos contratos futuros.
Dessa forma, os fundos podem sofrer perdas mesmo em mercados relativamente estáveis. Existem estratégias para mitigar o problema, incluindo a permissão para que o ETF constitua estoques físicos de metais preciosos, permitindo que os investidores especulem sobre as oscilações de seu valor de mercado. Contudo, os custos de armazenamento são variáveis: barras de cobre exigem consideravelmente mais espaço físico e geram maior custo de carregamento do que o ouro, além de apresentarem preços menores nos mercados mundiais. Não há garantias de que um modelo eficiente para o ouro funcione com o mesmo desempenho para outras commodities.
Compradores em escala industrial de commodities de grande porte preservam vantagens nos mercados de futuros quando comparados a pequenos investidores de varejo. O custo da matéria-prima da commodity constitui apenas um dos múltiplos fatores que influenciam seus custos finais e preços. As estratégias de precificação em contango que surpreendem pequenos investidores são familiares aos gestores de grandes empresas, que precisam decidir entre receber o produto hoje ao preço à vista atual e assumir os custos de estocagem por conta própria, ou pagar mais por um contrato a termo e transferir o armazenamento para terceiros.
O contango não deve superar o custo de carregamento, pois produtores e consumidores podem comparar o preço do contrato futuro com o valor à vista acrescido do armazenamento, optando pela alternativa mais eficiente. Os arbitradores podem vender o contrato mais caro e comprar o mais barato para garantir um lucro teoricamente livre de riscos.
Caso ocorra uma escassez de curto prazo no fornecimento físico, a comparação de preços perde sustentação e o contango pode diminuir ou até se inverter por completo para o estado de *backwardation*. Nessa condição, os preços para entrega imediata superam os valores para entrega futura, pois os consumidores preferem dispor do produto de imediato (veja ganho de conveniência) e porque poucos detentores conseguem obter lucros de arbitragem vendendo no mercado à vista e recomprando no mercado de futuros. Um mercado em forte *backwardation* indica a percepção de uma escassez imediata na commodity subjacente. Pela mesma lógica, um mercado em forte contango sinaliza a percepção de um excedente ou superávit na oferta atual do produto.
Em 2005 e 2006, a percepção de uma iminência de escassez na oferta permitiu que operadores explorassem o contango no mercado de Petróleo bruto. Os agentes compravam petróleo no mercado à vista e simultaneamente vendiam contratos futuros a termo. A dinâmica fez com que um grande número de navios-tanque carregados com óleo permanecesse ocioso nos portos, funcionando como armazéns flutuantes.Davidson, Adam (24 de agosto de 2006). "Analyst: Blame Investors for High Gas Prices". NPR News. Estimou-se que um ágio de 10 a 20 dólares por barril foi adicionado ao preço à vista do petróleo em decorrência dessa prática.